IPO雷达｜15年间四冲上市，做中药饮片的新荷花盈利能力大幅下滑

记者｜张乔遇

中药饮片企业四川新荷花中药饮片股份有限公司（简称：新荷花、公司）近日向港交所递交了招股书，海通证券为保荐机构。

这是新荷花在15年间第四次闯关资本市场,公司分别于2010年、2020年两次递交创业板上市招股书并获受理，2023年再在四川证监局办理IPO辅导备案登记，首次IPO过会后，新荷花曾遭到有关财务造假的举报，二次申报时仅一轮问询后就匆匆撤回。

本次上市,新荷花盈利能力持续恶化，综合毛利率从早期超25%降至2024年的17.1%，且在报告期（2022年至2024年）持续下滑，净利润率也从2022年的9.9%滑落至2024年的7.1%，这主要归咎于客户结构向低利润率群体转变、原材料成本高企。

还需指出的是,报告期新荷花的客户留存率急剧下降，从2022年的86.5%锐减至2024年的63.6%，在竞争激烈、高度分散的中药饮片市场中，新荷花市占率不足1%，公司竞争力几何？

业务不赚钱了？客户留存率下降18个百分点

公司主要供应中药饮片,根据产品毒性，新荷花产品涵盖毒性饮片、普通饮片，2022年至2024年，新荷花的营业收入分别为7.80亿元、11.46亿元和12.49亿元；净利润分别为7739.5万元、1.04亿元和8911.2万元。

根据前次递交招股书,新荷花2017年至2019年收入分别为2.03亿元、3.08亿元和3.63亿元；净利润分别为2919.23万元、3718.83万元和4586.55万元，可以看到，两次报告期期间公司收入、净利润均呈现较快增长。

具体来看,新荷花报告期毒性饮片收入占比较低，分别为14.8%、16.8%和13.8%，但收入增速不稳定，2024年同比下滑10.42%；普通饮片收入占比较高，分别为85.2%、83.2%和86.2%。

界面新闻注意到,新荷花的“赚钱”能力有所下滑，2017年至2019年的综合毛利率分别为26.10%、25.12%和27.03%，但2022年的毛利率却只有21.1%，且2023年、2024年持续下滑，分别为18.5%、17.1%，为公司提供较多收入的普通饮片毛利率从2022年的19.6%下滑至2024年的16.7%；收入占比较低的毒性饮片毛利率较高但大幅下滑，从2022年的29.7%下滑至2024年的19.1%。

新荷花表示,主要原因在于客户结构的转变，因为公司向医疗贸易公司及药店的销售占比有所增加，而由于市场竞争，这些客户类型的利润率通常较低。

界面新闻注意到,2019年，新荷花来自医贸公司的销售收入占比为27.02%，来自药店收入占比为6.38%，对比来看，来自医疗贸易公司和药店的收入占比确有所上升，而原来自制药企业的销售收入占比有25.8%，但在本次报告期的销售占比下滑至13%以下。

在本次报告期内（2022年至2024年），新荷花来自医疗贸易公司的收入占比分别为32.5%、33.6%和35.5%，来自药店收入占比分别为19.8%、20.8%和16.9%，合计销售占比分别为52.3%、54.4%和52.4%。

可以看到,除2023年小幅上升之外，2024年与2022年销售收入占比仅增加0.1个百分点，公司向医疗贸易公司及药店的销售占比增加有限，但综合毛利率却下滑了4个百分点，公司对于毛利率下降的解释是否有些牵强？

招股书显示,导致公司毛利率同比下滑的主要产品为法半夏、川贝母粉、麦冬、姜半夏等毛利率下滑，其原因在于原材料成本上涨，对盈利能力造成压力，这也说明了，新荷花品牌对下游客户议价能力有所降低，公司净利润率从2022年9.9%下滑至2024年的7.1%，而在2019年新荷花的净利润率可以达到12.61%。

值得注意的是,新荷花报告期客户留存率大幅下滑，分别为86.5%、81.6%和63.6%。

销售费用率仅4%，仍拟募资用于营销网络建设

根据几次递交的申报材料,新荷花的销售费用、研发费用均处于较低水平，新荷花披露的2017年至2019年销售费用率分别为8.54%、7.07%和6.91%，远低于同期公司作为同行业可比